"Ростелеком" никуда не денется

18 ноября 2010

Государству пока не стоит тревожиться о контроле над создаваемым объединенным "Ростелекомом" - он и так сохранится, считают опрошенные "Ведомостями" аналитики. Проблема может возникнуть, только если будет решено присоединить к "Ростелекому" "Связьинвест".

Месяц назад вице-премьер Сергей Иванов провел совещание о ходе реорганизации "Связьинвеста", по итогам которого поручил ведомствам и компаниям, вовлеченным в этот процесс, "руководствоваться необходимостью сохранения государственного контроля над создаваемой объединенной компанией". Первоначально вопрос о госконтроле был поднят бывшим министром связи Леонидом Рейманом, входящим в совет директоров "Связьинвеста", а в июле 2010 г. - министром экономического развития Эльвирой Набиуллиной. Она направила премьеру Владимиру Путину письмо, в котором написала, что на заключительном этапе реорганизации "Связьинвеста" - в случае его объединения с "Ростелекомом" или ликвидации - государство рискует потерять контроль над объединенной компанией.

"Ведомости" обратились к аналитикам нескольких инвестбанков с просьбой просчитать вероятность того, что такой риск возникнет.

Из письма Набиуллиной следует, что риск утраты госконтроля связан в основном с изменением первоначальной структуры сделки по выкупу у АФК "Система" 25% плюс 1 акция "Связьинвеста". Первоначальный план, утвержденный Путиным, предусматривал, что покупателем блокпакета холдинга выступит Внешэкономбанк (ВЭБ). Но на деле 25% плюс 1 акция "Связьинвеста" выкупил его дочерний "Ростелеком" (сделка состоялась в начале октября 2010 г.). Покупатель был заменен для ускорения сделки. Но в результате образовалась перекрестная схема владения акциями (см. рисунок). Из-за этого в случае последующего объединения "Ростелекома" и "Связьинвеста" на балансе единой компании появятся казначейские акции, которые по закону необходимо или погасить, или продать. А погашение грозит утратой госконтроля, указывает Набиуллина.

В случае погашения казначейских акций доля государства (с учетом государственных ВЭБа и Агентства по страхованию вкладов, АСВ) снизится с 53,2 до 47-48%, подсчитал аналитик "Велес капитала" Илья Федотов, - это если не учитывать никаких активов "Связьинвеста", кроме доли в объединенном "Ростелекоме". Но так считать нельзя: помимо пакетов акций межрегиональных компаний (МРК) и "Дагсвязьинформа", которые в марте 2011 г. конвертируются в 43,4% объединенного "Ростелекома", у "Связьинвеста" есть еще 100% "Скай линка", 51% "Центрального телеграфа" (ЦТ), 75% "Гипросвязи" и 37% "Костромской ГТС". Вдобавок государство уже решило передать "Связьинвесту" свои пакеты акций в ЦТ (21,78%), "Башинформсвязи" (28,24%), "Чукоткасвязьинформе" (75%), "Ингушэлектросвязи" (100%) и ММТС № 9 (38%).

Все дополнительные активы "Связьинвеста" - те, что есть сейчас, и те, что решило передать госхолдингу правительство, - стоят примерно $460 млн (14 млрд руб.), оценивает аналитик "Тройки диалог" Евгений Голосной. А чтобы государство могло контролировать объединенную компанию и в случае ее объединения со "Связьинвестом", "Связьинвест" должен внести дополнительные активы на $1,73 млрд (53 млрд руб. по сегодняшнему курсу ЦБ), считает он. Значит, государству для сохранения контроля придется добавить в объединенную компанию активы еще на $1,27 млрд (39 млрд руб.), резюмирует Голосной. Правда, этот расчет сделан исходя из предположения, что акция объединенного "Ростелекома" будет стоить 120,5 руб. (стоимость, определенная в начале 2010 г. Ernst & Young для расчета коэффициентов конвертации бумаг МРК). В этом случае капитализация объединенного оператора должна составлять не минимум $14 млрд (как рассчитывают консультанты "Связьинвеста"), а около $11 млрд.

Чтобы госконтроль сохранился, "Связьинвесту" достаточно добавить в "Ростелеком" активы не на 53 млрд руб., а только на 23 млрд руб., полагает Федотов из "Велес капитала". Но нынешние дополнительные активы и те, что "Связьинвест" получит в ближайшей перспективе, не стоят этих денег, считает он. Если же оценка дополнительных активов будет искусственно завышена, слияние могут заблокировать миноритарии объединенного "Ростелекома" (решение о реорганизации принимается большинством в 75% голосов). При объединении "Связьинвеста" и "Ростелекома" государству придется довносить активы, согласен аналитик UBS Игорь Гончаров, но на какую сумму - не уточняет.

Расчеты аналитиков верны для ситуации, когда блокпакет "Связьинвеста" остается у "Ростелекома", 47% которого получат частные инвесторы. Выкуп этих акций у "Ростелекома" какой-либо госструктурой гарантированно решит проблему госконтроля и это наилучшее решение, считают все аналитики. Вопрос о приобретении 25% плюс 1 акция "Связьинвеста" ВЭБом не снят с повестки дня, следует из протокола совещания у Иванова. Источники, близкие к "Связьинвесту", подтверждали: ВЭБ и "Ростелеком" ведут консультации на этот счет.

Первая цель реорганизации - объединение МРК на базе "Ростелекома", напоминает представитель Минкомсвязи. На этом этапе нет никаких рисков потери госконтроля, у государства будет более 53%, отмечает он. Государство получит только 43,4%, собственность ВЭБа и АСВ по закону не государственная, настаивает представитель Реймана. Но аналитики согласны: первый этап реорганизации не создаст для государства проблем.

Состоится ли последующее слияние объединенной компании со "Связьинвестом", пока не ясно, это второстепенная задача, продолжает представитель Минкомсвязи. В этом случае есть "маловероятная возможность снижения доли государства", но, если такой риск возникнет, слияния просто не будет, обещает он. Представитель Минэкономразвития отказался от комментариев.

ОАО "Связьинвест" - управляющий холдинг. Контролирует семь межрегиональных компаний фиксированной связи и оператора дальней связи "Ростелеком", а также 100% "Скай линка", 51% "Центрального телеграфа" и другие активы. Акционеры - Росимущество (75% минус 1 акция), "Ростелеком" (25% плюс 1 акция). Финансовые показатели (консолидированная управленческая отчетность, 2009 г.): выручка - 269,4 млрд руб., чистая прибыль - 23,5 млрд руб.

Олег Сальманов, Ведомости

Источник: ComNews